Еженедельный аналитический отчет о ситуации на криптовалютном рынке за 03.01.22 – 09.01.22

Поскольку ончейн-индикаторы достигают значительного уровня перепроданности, фьючерсные рынки биткоинов демонстрируют рекордно высокое кредитное плечо с повышенными шансами на волатильность и склонностью к короткому сжатию.

Содержание

1. Обзор рынка биткоинов
2. Остаются только ходлеры
3. Фьючерсные рынки видят новые максимумы открытого интереса
4. Краткосрочное сжатие коротких позиций?

Обзор рынка биткоинов

На этой неделе биткоин-инвесторы столкнулись с шестью последовательными красными дневными свечами, сопровождавшимися более широкой распродажей на рынке из-за растущих опасений по поводу ястребиной политики Федеральной резервной системы.

После публикации декабрьского протокола заседания Федерального комитета по открытым рынкам в начале недели рынки отреагировали на сообщения, связанные с ускорением темпов сворачивания, повышением ставок и потенциального количественного ужесточения для облегчения баланса центрального банка.

После открытия на уровне 47 875 долларов Биткоин возглавил глобальное снижение, торгуясь с падением на 15% с начала года. С тех пор цены закрыли первую полную неделю 2022 года на уровне 40 672 долларов, что заставило быков отступить в начале года. В информационном бюллетене этой недели мы раскроем ряд концепций, лежащих в основе реакции участников рынка, в том числе:

• Климат старых монет, потраченных на цепочку,
• Все более высокие уровни открытого интереса на фьючерсных рынках,
• Потенциал развития краткосрочного сжатия, поскольку цены торгуются ниже, и уверенность в медвежьем движении гонит рынок вниз.

Биткойн: цена OHCL

Остаются только ходлеры

Фаза осознания крупных убытков крупнейшими покупателями последовала за вытеснением 4 декабря, о чем мы впервые сообщили в нашем информационном бюллетене за 50-ю неделю 2021 года. В последующие недели в поведении в сети в большей степени доминировал класс держателей, а новые участники рынка проявляли небольшую активность.

Один из способов увидеть эту динамику — изменение чистой позиции держателя, то есть скользящее 30-дневное изменение срока погашения монеты. По мере того, как единицы BTC стареют и созревают в кошельках инвесторов, они накапливают монето-дни, которые «уничтожаются» при тратах и помогают получать различные показатели продолжительности жизни.

• Положительные (зеленые) значения означают, что монеты стареют и созревают быстрее, чем тратятся. Обычно это происходит в условиях медвежьего рынка при отсутствии розничного интереса, поскольку долгосрочное накопление происходит за счет покупателей с высокой убежденностью.
• Отрицательные (красные) значения возникают, когда повышенные темпы расходов, особенно старых монет, опережают нынешнее поведение накопления. Это часто наблюдается в разгар бычьего рынка и в моменты тотальной капитуляции, когда старые руки с большей вероятностью откажутся от своих активов.

После короткого периода чистых расходов после пика цен в начале ноября, созревание снова взяло на себя мантию по мере снижения цен. Это говорит о тенденции, обычно наблюдаемой, когда розничная торговля/туристы уходят с рынка, а ходлеры остаются, и, как правило, о более медвежьих ожиданиях форвардных цен.

Биткойн: изменение чистой позиции Ходлера

Другим методом измерения скорости расходования средств является мультипликатор количества уничтоженных монет (VDD), который сравнивает месячную сумму уничтоженных монет со среднегодовым значением.

• Высокие значения VDD мультипликатора означают повышенное поведение при уничтожении монет по сравнению с прошлым годом. Исторически это периоды пиковой рыночной ликвидности, большого оборота предложения и роста цен.
• Низкие значения VDD мультипликатора демонстрируют тихий рынок ходлеров со спокойным относительным уничтожением монет. Эти моменты могут растягиваться на длительные периоды и часто занимают циклические минимумы.

Используя перспективу активности «Значения Уничтоженных Дней», октябрьское и ноябрьское ралли показали очень умеренный уровень расходов по сравнению со средним долгосрочным показателем. На это в некоторой степени повлияли исторически высокие значения VDD, достигнутые в начале 2021 года, но все же показывает, что стоимость расходов на недавнем рекордно высоком уровне была относительно низкой.

Это снова рисует картину рынка, в котором доминируют ходлеры, и относительно низкого розничного интереса.

VDD многократное

Завершает нашу оценку поведения в отношении расходов «Поток бездействия с поправкой на сущность», в котором рыночная капитализация биткоинов (оценка активов) сравнивается с годовой долларовой стоимостью монеты (мотив расходов). Бездействие (Dormancy) — это средний возраст (в днях) потраченных монет на единицу BTC, что сродни средней продолжительности жизни потраченных выходов, взвешенных по объему.

• Высокие значения потока бездействия означают, что стоимость сети высока по сравнению с годовой стоимостью реализованного бездействия в долларах США. Интерпретация заключается в том, что бычий рынок находится в «здоровых» условиях (расходы согласуются с оценкой спроса).
• Низкие значения потока бездействия указывают на моменты, когда рыночная капитализация недооценена по сравнению с годовой суммой реализованного бездействия, указывая на моменты, когда Биткоин является стоимостной ценой.

Поток бездействия с поправкой на сущность недавно достиг дна, показывая полный сброс метрики. Эти события исторически фиксируются на циклическом дне, а их совпадение с изменением чистой позиции держателя и мультипликатором VDD указывает на потенциальный минимальный уровень расходов в краткосрочной перспективе, исключая новые сюрпризы.

С помощью приведенных выше трех графиков мы можем в значительной степени определить рыночные условия, обычно наблюдаемые на поздних стадиях макромедвежьего тренда, часто вокруг событий в стиле капитуляции. Еще неизвестно, будет ли больше проблем с падением, возможно, в ответ на макроэкономические/монетарные встречные ветры, или же большая часть ущерба уже нанесена и ожидается бычье ралли облегчения.

Биткойн: бездействующий поток с поправкой на сущность

Фьючерсные рынки видят новые максимумы открытого интереса

В то время как он-чейн оставался тихим, кредитное плечо на рынке деривативов Биткоин росло агрессивными темпами. Это говорит о чрезмерном интересе к ценовому движению Биткоин как к спекулятивной ставке, а не относительно умеренном спросе на Биткоин на спотовых рынках.

В нашей оценке деривативов главным является рост бессрочного открытого интереса к фьючерсам, который представляет собой суммарную стоимость всех открытых контрактов на рынке непрерывных контрактов.

Показанный здесь в терминах BTC, Вечный открытый интерес достиг нового исторического максимума в 264 тыс. BTC перед лицом недавнего снижения цен, увеличившись на 42% с 4 декабря и превысив предыдущий максимум в 258 тыс. BTC, установленный 26 ноября.

С пониманием первых принципов того, что снижение цен неизбежно закроет длинных трейдеров, рост открытого интереса в последние дни намекает на то, что короткие трейдеры делают ставки на слабость рынка.

Биткойн: бессрочный открытый интерес к фьючерсам

Лидерами быстрого роста спекуляций с фьючерсами являются пользователи Binance, безусловно, крупнейшей биржи фьючерсов на биткоин по объему и размеру. С мая 2021 года на Binance приходится львиная доля открытого интереса к фьючерсам среди всех бирж, при этом доля рынка заметно увеличилась за последние недели. После резкой чистки 4 декабря Binance поглотила 9,4% открытого интереса к фьючерсам на биткоины и теперь доминирует с долей рынка 30%.

Второй по величине биржей по доле рынка открытого интереса является FTX с 19%, опережая Чикагскую товарную биржу (CME). CME пережила скачок доминирования на рынке в октябре при запуске $BITO ETF, но теперь является третьей по величине с 15% открытого интереса к фьючерсам.

Биткойн: распределение открытого интереса фьючерсов

Резкий скачок открытого интереса к фьючерсам можно рассматривать и по-другому: он представляет собой коэффициент кредитного плеча по отношению к рыночной капитализации. Как правило, периоды, когда открытый интерес к фьючерсам превышает >= 2% рыночной капитализации, недолговечны и, как правило, заканчиваются резким скачком маржи.

События снижения доли заемных средств могут происходить в любом направлении, и иногда они срабатывали, несмотря на то, что коэффициент использования открытого интереса ниже 2%, как, например, 7 сентября, когда Сальвадор сделал биткоин законным платежным средством. Сочетание повышенного открытого интереса и крупного новостного события стало катализатором неустойчивого движения вниз.

Однако каждый случай, когда кредитное плечо превышало 2% в прошлом году, заканчивалось быстрой ликвидацией контрактов. На момент написания статьи коэффициент кредитного плеча открытого интереса для фьючерсов составляет 1,98%, поэтому существует нетривиальный риск высокой волатильности в краткосрочной перспективе.

Коэффициент открытого интереса для фьючерсов

Краткосрочное сжатие коротких позиций?

Побочным продуктом последовательного нисходящего тренда в цене является ликвидация уверенных в себе трейдеров, пытающихся поймать падающий нож. Отличный способ увидеть тренд ликвидаций — использовать осциллятор доминирования между ликвидациями длинных и коротких позиций.

С ноября фьючерсы на биткоин находятся в режиме длительного доминирования при ликвидации, когда трейдеры, делающие ставку на «Число растет», постоянно оказываются в проигрыше. Это значение недавно подскочило до локального максимума в 69%, самого высокого значения после краха в мае 2021 года.

Учитывая это наблюдение с вышеупомянутым ростом открытого интереса в снижении цены, вероятность локального разворота увеличивается. Короткие трейдеры, которые не были наказаны за растущий риск, могут оказаться кандидатами на краткосрочное сжатие.

Биткойн: доминирование длинных фьючерсных ликвидаций - все биржи

Поскольку объем открытых контрактов на фьючерсы поднимается до новых максимумов, дневная сумма объема торгов фьючерсами имеет тенденцию в противоположном направлении. Сильные ценовые колебания приводят к тому, что контракты переходят из рук в руки и срабатывают стоп-лоссы.

При боковом движении цены трейдерам не нужно закрывать свои позиции, что позволяет объемам снижаться в периоды консолидации, в то время как открытый интерес может оставаться высоким.

Объем фьючерсов достиг своего апогея в первой половине 2021 года, когда ежедневная торговля превышала 75 миллиардов долларов в день в течение нескольких недель. После падения рынка на 50% в июле, октябрьское ралли к историческим максимумам было поддержано увеличением объема примерно на 65 миллиардов долларов в день.

Однако в текущих условиях 14-дневный средний дневной объем фьючерсов составляет около 38 миллиардов долларов в день, на том же уровне, что и в глубине июльских минимумов. Однако низкие объемы торгов могут привести к уменьшению глубины рынка и ограниченному сопротивлению резким движениям цен.

Если последует сокращение доли заемных средств в условиях низкой ликвидности, величина ценового движения вполне может значительно увеличиться.

Биткойн: объем фьючерсов - все биржи

Завершает наш взгляд на деривативы опционный открытый интерес. В декабре все внимание было приковано к забастовке в конце года 31 декабря, после нескольких месяцев накопления контрактов на сумму более 11 миллиардов долларов. Во многих из этих контрактов доминировали быки, с особым упором на цены биткоинов, превышающие 100 тысяч долларов.

К 1 января открытый интерес к опционам снизился до 6,2 млрд долларов по сравнению со значением 31 декабря в 11,2 млрд долларов, то есть на -45% (5 млрд долларов). Забастовка в конце года была крупнейшей в 2021 году по проценту закрытия, но только второй по общему количеству долларов. Забастовка 26 марта привела к закрытию рекордных 5,3 миллиарда долларов по истечении срока действия, что составляет снижение на -36%.

Биткойн: опционы с открытым интересом - все биржи

Таким образом, текущую структуру рынка биткоинов лучше всего можно описать как имеющую:

• Слабый спрос на спот, при этом большинство ончейн-метрик описывают доминирование ходлеров в накоплении, что типично для медвежьих рынков с низким розничным/туристическим интересом.
• Кредитное плечо на рынке деривативов имеет высокий уровень риска около 2% от рыночной капитализации. Это сильно зависит от рынков Binance, и открытый интерес увеличился по мере снижения цен.
• Существует повышенный риск сокращения доли заемных средств в сочетании с низкими объемами торгов и повышенной вероятностью доминирования коротких позиций на фьючерсных рынках.

Наряду с очень перепроданными индикаторами активности расходов на ончейн это говорит о том, что короткое сжатие на самом деле является достаточно вероятным краткосрочным решением для рынка. Сможет ли он преодолеть встречные макроэкономические факторы и восстановить убедительный восходящий тренд, будет в центре внимания следующих информационных бюллетеней.

Перевод материала Glassnode

Тарас С.Частный инвестор, предприниматель, блогер. Инвестирую с 2008 года. Зарабатываю в интернете на высокодоходных проектах, криптовалютах, IPO, акциях и других активах. Со-владелец нескольких ресторанов и сети магазинов электронной техники. Консультирую партнеров, делюсь опытом.

Присоединяйся в Telegram-канал блога со свежими новостями. Чат с консультантом в Телеграм.